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“火锅底料股”行情红火稳中向好 六股人气爆棚

值得注意的是,虽然在A股的食品饮料板块中,白酒股多数情况下是“行情担当”,最受投资者青睐,但今年以来调味品股表现也可圈可点。中信调味品指数年初至今上涨27.48%,跑赢同期上证指数涨幅。该指数今年以来一路飙升,4月10日曾刷新自2015年8月底以来的新高,但冲高后有所回落,上升动能有所减弱。

酱油保持平稳,小品类表现亮眼,东南沿海以外地区收入占比提升:分产品来看,18年酱油实现收入25.90亿元,同比增长9.1%,销量同比增长7.8%,继续保持量价齐升的平稳发展节奏;小品类中蚝油与料酒表现亮眼,18年蚝油实现收入1.40亿元,同比增长41.8%,料酒实现收入5768万,同比增长68.9%。目前公司非酱油类调味品产能布局尚未完成,产能端相对受限,但通过厨邦品牌及渠道优势持续拉动小品类增长的效果已有较好体现,预计在新产能逐渐落地与积极的市场投入下非酱油类调味品收入有望实现加速增长。分区域来看,18年东部、南部、中西部、北部区域收入分别同比增长9.95%、8.02%、12.47%、17.62%,东南沿海以外的两大区收入增速均快于整体,在公司对市场进行五级分层差异化突破的战略指导之下,18年新开发18个地级市、178个经销商,但目前公司地级市开发率达到77%,与行业龙头相比仍然存在较大差距,未来将继续加大空白地级市和三级市场区县的开发力度,预计东南沿海以外区域的收入占比未来有望持续提升,助力全国化进程稳步推进。

点评:

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.39、0.46、0.49元,对应PE为29、25、23倍,维持“增持”评级。

Q4收入增长环比提速,分品类表现均衡,强势地区仍然延续增长:18Q4公司收入同比增长25.9%,环比加速明显,我们认为主要受益于大水漫灌活动后公司针对市场情况主动调整销售政策以及窜货管理,此外公司Q4对华南以外市场流通主力产品进行的直接提价亦有所贡献。18Q4预收款余额为1.55亿元,同比下降约30%,一定程度受春节错位带来的月度波动影响。2018年全年公司整体销量同比增长10.65%,吨价同比增长13.8%,延续了17年量价齐升的表现。分产品来看,各品类增速较为均衡,榨菜、其他佐餐开胃菜和泡菜同比增速分别为26.76%、25.93%、19.31%,其中主力榨菜受益于提价和销量增长实现20%以上的快速增长,脆口系列及瓶装产品也保持了20%以上的较快增长。分区域来看,华北、东北、华东、华中及西北大区均实现了30%以上的快速增长;华南大区收入同比增长14.28%,慢于整体,但考虑到年中不同地区间的窜货行为的影响,我们预计华南市场实际需求端增速快于报表口径,主要得益于成熟的消费者教育和公司作为绝对龙头竞争优势的持续扩大;西南大区收入同比增长14.16%,主要系西南地区市场相对成熟且竞争激烈。

股价表现的催化剂:核心产品收入增速超预期,下游需求超预期

据市场人士分析,调味品板块一段时间内都保持了良好的增长态势,在食品饮料行业子板块中景气度较高。不少券商分析师认为,业绩稳健、拥有护城河壁垒的调味品龙头企业会受到投资者进一步青睐。

我们预计18-20年公司收入10.70/12.11/13.82亿元,同增12.82%/13.20%/14.09%;归母净利润2.40/2.02/2.42亿元,同增66.60%/-15.85%/19.96%(剔除转让收益影响,2019年归母净利润同增18.13%);EPS为0.74/0.62/0.74元/股;目前股价对应PE估值22/27/22倍。公司成长性较好,盈利能力与大部分同行业竞争对手持平(低于龙头海天)且有望继续提升。2019年行业平均估值30倍,给予公司2019年30X合理估值,对应合理价值18.60元/股,我们维持“增持”评级。

近期食品饮料板块相对抗跌,5日仅跌0.97%,成为29个中信一级行业板块中表现仅次于农林牧渔的板块。

风险提示。市场竞争加剧等。    中炬高新:业绩符合预期,提出五年“双百”目标,发展提速可期

安琪酵母 600298

中炬高新 600872

“火锅底料股”行情红火 有望继续稳中向好

公司拟每10股派发现金红利2.6元。

华鑫证券指出,近期食品饮料板块表现较平稳,主要是受大盘整体影响,北上资金短期出现净流出,体现了防御板块的特性;该机构认为食品饮料板块具备良好的抗风险能力,长期来看,板块中仍有部分优质公司估值相对较低,可以择机进行配置。    千禾味业:渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

有望继续稳中向好

核心假设风险:下游需求低于预期,渠道拓展进度不达预期    安琪酵母深度报告:新增产能持续释放,产品结构持续丰富

核心产品和核心区域保持快增。分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收102.36亿元、20.92亿元和28.56亿元,分别同比增长15.85%、2.55%和26.02%。酱油、调味酱和蚝油分别实现销量187.8万吨、23.83万吨和60.43万吨,分别同比增长14.78%、2.98%和24.65%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收34.94亿元、35.12亿元、31.57亿元、44.26亿元和17.17亿元,分别同比增长15.34%、13.61%、18.01%、13.57%和21.81%。

风险提示:(1)产品结构升级低于预期;(2)市场推广投入超预期:公司外埠市场推广战略或发生改变;(3)食品安全问题;    恒顺醋业:恒顺将受益于醋行业集中度提升

核心假设风险:行业竞争加剧、成本上涨超预期、体制改革不确定性    涪陵榨菜:18年完美收官,19年规划积极,成本红利有望延续

投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.97元、2.31元,对应PE分别为38倍和33倍。公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。?

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。    海天味业2018年年报点评:业绩保持稳增,盈利能力持续提升

投资评级与估值:我们上调2019-20年收入至47.6、55.7亿元(前次46.75、55.45亿元),新增2021年收入预测66.0亿元,分别同比增长14.2%、17%、18.5%;上调2019-20年归母净利润预测至7.32、9.22(前次7.17、9.07亿元),新增2021年盈利预测11.5亿元,对应EPS预测为0.92、1.16、1.44元,分别同比增长20.5%、25.9%、24.8%,最新收盘价对应19-20年PE分别为40、32x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域 渠道 品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。

盈利有望回升。2018Q3营收同比增长23.5%,归母净利润同比下滑10.3%。Q3收入增速回升主要得益于人民币贬值对出口端的提振,净利润下滑主要受安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降、安琪赤峰搬迁改造以及营销费用上升导致成本费用上升幅度较大。安琪赤峰10月份已完成搬迁改造,新生产线已正常生产;Q4公司严格控费,费用增长有望得到控制,Q4利润增速有望回升。未来盈利能力有望回升:海外工厂产能释放,享受成本红利;赤峰工厂搬迁完毕,新生产线正常生产,生产效率提升;公司在2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。

公司是亚洲第一、世界第三大酵母龙头。公司拥有15条酵母生产线,酵母类产品发酵总产能达到22万吨,在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。预计到2018年底公司酵母总产能将达到22万吨。预计2019年埃及年产1.2万吨YE项目将逐步达产,俄罗斯第二期新增1.5万吨酵母产能有望达产,预计到2019年底公司酵母总产能将达到23.4万吨。向上游产业链布局,稳定糖蜜供给。向YE食品调味、动物营养、人类营养健康、植物营养、特种酶制剂等领域延伸。

公司YE产能世界第一。公司酵母抽提物(YE)已在调味品、食品中广泛应用,出口欧美、日韩等140多个发达国家和地区。先后在湖北宜昌、新疆伊犁、广西崇左、柳州新建了四条酵母抽提物生产线,2017年底总产能达4.6万吨,跃居世界第一位。2018年柳州项目将释放出1.06万吨YE产能,预计2018年底YE总产能将达到近5.66万吨,预计2019年底YE总产能将达到6.9万吨。

公司2018Q4归母净利润0.66亿元,同增67.26%;扣非归母净利润0.61亿元,同增86.58%。2018Q4净利率20.41%,较2017Q4提升5.13个PCT,主要源于毛利率提升和管理费用率下降。2018Q4毛利率47.79%,较2017Q4提升3.69个PCT。(1)公司外埠市场销售以高端调味品为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品业务毛利率50%左右,焦糖色业务毛利率25%左右,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动产品结构升级。2018Q4公司销售费用率19.98%,较2017Q4下降0.51个PCT。

港股方面,恒生指数5个交易日累跌1.93%,而食品、饮料与烟草板块则涨0.68%,位居24个win d香港行业板块的第三,其中颐海国际5日逆市涨0.81%。虽然颐海国际5日涨幅表现不算领先,但该股年初至今已经累涨95.66%,已近翻番,成为港股通标的中的领头羊之一。

盈利能力持续提升。公司毛利率同比提高0.78个百分点至46.47%,其中酱油、调味酱和蚝油毛利率分别同比提高1.02PCT、2.37PCT和1.78PCT。销售费用率同比下降0.29个百分点至13.13%,管理费用率同比提高0.04个百分点至1.44%,财务费用率同比降低0.34个百分点至-0.9%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高1.42个百分点至25.63%。

千禾味业 603027

加大对保健品品牌的投入,盈利能力有望增强。安琪纽特营养健康事业部成立于1992年。安琪纽特是公司旗下营养保健品品牌,以酵母源营养为核心,打造酵母蛋白粉、酵母锌、酵母硒、酵母铬、酵母多糖、即食酵母粉等营养保健食品,也是酵母源健康食品原料和酵母源化妆品原料供应商。从2014年以来,公司加大品牌投入,实施明星品牌代言,开展营销工作,推进线上线下渠道布局,逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品良好的品牌形象。目前,公司累计拥有保健食品批文34个。公司营养健康事业战略目标愈加清晰,销售收入稳健增长,盈利能力极大提升,经营质量显著改善。2017年实现收入3.4亿,净利润0.63亿。

公司四季度业绩超预期,主要源于外埠市场高增长

投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.13元和1.30元,对应PE分别为25倍和22倍。公司是酵母龙头,未来新增产能逐步释放,产业链持续延伸,盈利能力有望回升。

整体盈利能力同比继续改善,调味品毛利率受成本影响略有波动,阳西基地盈利能力保持高水平:18Q4公司净利率14.19%,同比提升1.47pct,主要得益于18Q4毛利率的同比大幅提升1.83pct,我们认为18Q4毛利率的提升与收入结构和当期使用原材料成本环比回落有关;费用率方面,18Q4销售费用率12.26%,同比大幅提升3.64pct,预计主要系公司市场投入由谨慎转为积极,展望19年,预计销售费用率同比仍会保持略有上升的趋势。具体到调味品业务来看,18年调味品毛利率39.31%,同比下降0.63pct,主要系18H2原材料价格上涨带来的成本压力,尽管公司通过提高生产效率等方式应对,但仍对毛利率产生一定负面影响。美味鲜子公司18年净利率16.51%,同比提升0.3pct,18H2净利率15.98%,同比下降0.23pct,受毛利率下降和市场投入加大的影响。分生产基地来看,阳西基地18H2净利率21.11%,同比下降0.87pct,但仍然保持在较高水平;中山基地18H2净利率12.53%,同比下降1.69pct,与阳西基地的净利率之差扩大至8.57pct。未来伴随阳西基地新产能陆续投产、收入占比提升,调味品业务整体净利率有望继续保持稳步提升的趋势。

外埠区域和餐饮渠道扩张推动公司收入稳增长,我们预计2019年公司收入增长10%以上。公司将持续招商开拓全国市场,我们预计2019年外埠市场收入增速有望维持30%以上。2018下半年公司新建餐饮团队,利用大众化产品布局餐饮渠道,有望推动产品放量。特通渠道 电商渠道基数较小,有望持续放量。

深耕华东区域,集中度提升是必然趋势。华东地区是公司的主力销售区域,但是仍然有浙江地区待开发,并且江苏上海仍有较大下沉空间。公司将着力推进华东地区的渠道拓展与下沉。另外,华东地区的餐饮渠道也是公司规划的重点。目前,公司的餐饮渠道占比较小,占总营收约14%,并且主要集中在华东区域。目前已设餐饮部门,着力推动餐饮渠道拓展。我国醋行业一直以来是四大名醋割据的行业格局,行业集中度较低,缺乏全国化的大品牌,仅有9%的企业产能超过10万吨。在行业总量增长较平稳的情况下,大企业拥有明显的规模优势,在生产技术、成本控制、品牌溢价以及营销投入方面,具有小企业所不能超越的优势。长期来看,大品牌将会挤占小品牌的市场份额,恒顺作为醋行业龙头,市占率将逐步提升。

股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、机制变革带来的管理层激励改善超预期

安信证券近日指出,今年第一季度食品饮料板块重仓比例连续三个季度位居第一;北上资金重新流入,整体偏好食品饮料板块。中信证券建议,中观布局高景气板块,微观精选业绩高确定性个股;认为调味品行业抗风险能力突出,龙头业绩确定性高,集中度望持续提升。

投资评级与估值:我们上调2019-20年收入预测至23.1、27.0亿(前次22.4、25.6亿),新增2021年收入预测31.2亿,分别同比增长20.5%、17.1%、15.6%,同时上调2019-20年净利润预测至8.3、9.9亿(前次7.8、9.0亿),新增2021年预测11.6亿,分别同比增长25.1%、19.8%、17.2%,对应EPS 预测1.05、1.26元(前次0.98、1.14元),新增2021年EPS 预测1.47元,最新收盘价对应19-20PE 分别为27、23x,维持买入评级。

龙头股表现强势

毛利率、净利率均保持高位,优秀盈利能力得到持续验证:18Q4净利率37.53%,同比基本持平,维持在较高水平。其中毛利率方面,18年全年毛利率55.76%,同比提升7.54pct,主要得益于直接/间接提价、原材料成本下降以及规模优势扩大。

上述两只行情火热的个股,主营业务都涉及火锅底料生产加工,均属调味品行业的龙头企业。此外,也有一些其他调味品龙头企业表现同样强劲,如港股上市公司老恒和酿造近一个月已经上涨16.34%,年初至今已经上涨53.09%;A股海天味业、恒顺醋业近一个月也均跑赢上证指数。

高端产品增速稳定,推动产品结构升级。以2017年计,恒顺单价8元以上的高端产品,约有2亿元的销售收入,占总营收不到14%,能够保持每年约15%的增速。公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能,随着高端产品占比不断提升,公司产品结构将进一步优化。

有分析称,调味品多属于刚需消费品,整体市场需求不会受经济周期影响而出现大幅波动;调味品行业是餐饮业的上游板块,有望跟随餐饮行业需求增长水涨船高、获得更大增长空间;龙头企业产品升级已成定势,在消费升级的大背景下,其产品消费群体料将扩大。

研究机构:广发证券 分析师:王永锋,王文丹 撰写日期:2019-01-22

公司收入高增长主要源于调味品区域扩张。公司发布业绩预增公告和业绩快报,2018Q4收入3.24亿元,同增25.24%。调味品2018Q4收入2.63亿元,同增39.56%,较前三季度明显加速。预计华东和华北收入分别同增40% 和100% ,主要源于公司投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长。西南大本营市场持续改善,主要源于产品结构升级。

前瞻产业研究院发布的《中国调味品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》显示,在内部消费升级趋势加快以及外部餐饮行业回暖的大背景下,预计未来调味品行业将以每年10%左右的增速稳健增长,2020年行业规模有望突破4000亿元大关。

提价效果仍在反馈之中。2018年五个提价品种销售额总计2.36亿元,占总营收约13.64%,综合提价幅度12.96%。公司对渠道商的控制能力在加强,渠道商库存仍维持在1.5个月的正常水平,没有出现之前提价前经销商大量囤货的现象。提价传导到终端需3个月左右的时间,公司会采用货补等形式弥补经销商在这个期间的利润。预计公司毛利率将整体提升,动销情况需继续跟踪。

研究机构:东莞证券 分析师:魏红梅 撰写日期:2019-03-21

Q4调味品增速略有波动,预计19年增长环比提速,地产业务贡献同比增加:公司18Q4实现收入10.06亿元,同比增长14.3%,环比有所加速。其中调味品板块实现收入8.99亿元,同比增长6.6%,预计系实际控制人变更过程中带来的短期经营波动,18年全年实现收入38.17亿元,同比增长10.56%,达成年初规划,19年伴随实控人变更完成、短期和中长期发展规划陆续出台,同时市场投入也将由保守转为积极,整体经营有望持续向好,19年调味品板块收入增长有望环比提速。地产板块四季度确认收入超过4000万元,同比增加近三倍,19年全年预计同比将会保持平稳。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现收入19.14亿元,同比增长25.92%,归母净利润6.62亿元,同比增长59.78%;18Q4实现收入3.69亿元,同比增长25.9%,归母净利润1.39亿元,同比增长25.7%。公司发布2019年度财务预算报告,预计营业收入目标为24.12亿元,同比增长26%,预计营业成本目标为10.16亿元,同比增长20%。

研究机构:申万宏源 分析师:吕昌 撰写日期:2019-03-25

投资建议与风险提示

事件:公司发布了2018年年报。2018年度实现营业总收入170.34亿元,同比增长16.8%;实现归母净利润43.65亿元,同比增长23.6%,业绩符合预期。公司拟每10股派现9.8元(含税)。

海天味业 603288

研究机构:申万宏源 分析师:吕昌 撰写日期:2019-04-03

研究机构:东北证券 分析师:李强 撰写日期:2019-01-18

事件:公司发布2018年年报。2018年度实现收入41.66亿元,同比增长15.43%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长34.01%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.72亿元,同比增长37.85%。其中18Q4公司实现收入10.02亿元,同比增长13.77%,实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长23.44%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元,同比增长19.86%。公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税),共分配现金红利1.83亿元。

业绩保持快增。分季节来看,2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为43.23亿元和12.34亿元,分别同比增长15.6%%和24.3%。2018Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长17.04%、17.48%和17.12%,归母净利润分别同比增长23.11%、23.52%和23.4%。公司业绩保持较快增长主要得益于三大核心品类保持稳定增长。

渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

风险提示:新增产能释放低于预期等。

研究机构:东莞证券 分析师:魏红梅 撰写日期:2019-03-27

中期规划积极,长期思路清晰,机制优化后发展提速可期:公司在此次年报中明确了聚焦健康食品主业发展的长期目标,以及五年实现“双百目标”的发展规划,计划通过内生发展为主、外延发展为辅的方式到2023年实现百亿收入和百万吨销量的目标,对应收入和销量复合增速分别为21.2%和15.8%。我们认为在公司由国有体制转为民营体制后,经营效率和激励机制有望实现长足改善,市场化机制的逐步建立有助于美味鲜充分发挥潜力实现加速发展,缩小和行业龙头的竞争差距。

恒顺醋业 600305

涪陵榨菜 002507